立足廣東，輻射全國：中國聯(lián)塑為國內(nèi)最大塑料管道生產(chǎn)商，市場主要位于華南，自成立以來公司以廣東為中心，產(chǎn)能逐漸遍布全國。截至2012年6月底公司在全國11個省份擁有14個生產(chǎn)基地，合計產(chǎn)能約160萬噸，市場份額約16%；目前仍有4個省份的6個基地正在建設(shè)中。
塑料管道需求長期向好：目前我國塑料管道市場供給略大于需求，前20大企業(yè)市場份額由2003年的30%提升至50%，且集中度仍在不斷提升。隨著城市化進程的加速，包括市政工程改善、住房建設(shè)等配套投資的增加，塑料管道的需求仍長期向好。預(yù)計到2015年需求將達1,200萬噸，復(fù)合年增長率約為8.9%。
政策出臺保障需求：住建部2010年提出“十二五”期內(nèi)將對我國城市市政基礎(chǔ)設(shè)施投資7萬億元的投資方案用于解決城市供水、燃氣、熱力管網(wǎng)等市政設(shè)施不能有效滿足城市發(fā)展的需求等一系列問題。同時期內(nèi)我國還將建設(shè)3,600萬套保障房，保障房建設(shè)將占房地產(chǎn)投資總額約25%，今年我國保障房投資約9千至1萬億元，粗略以塑料管道占投資3%計算，預(yù)計今年保障房將推動塑料管道需求約300億元。此外，水利部提出的未來十年共計4萬億元，約合年均4,000億元的水利改革投資亦是塑料管道需求的增長點。
產(chǎn)能擴張步伐放緩：隨著經(jīng)濟增速的放緩，產(chǎn)品需求受到一定影響，公司已將今年產(chǎn)能擴充33萬噸計劃降至13-23萬噸。未來2-3年新增產(chǎn)能主要位于云南、山東及海南等新市場，具體產(chǎn)能規(guī)劃將根據(jù)需求而定。我們認(rèn)為公司已渡過產(chǎn)能高速擴張時期，未來發(fā)展將更多依賴內(nèi)生增長及渠道管理及品牌宣傳。
成本下滑，毛利率穩(wěn)定：2012上半年P(guān)VC產(chǎn)品銷價同比下滑5.3%，但受成本下滑影響，毛利率提升2.2個百分點至25.9%。8月下旬以來，PVC價格低位反彈5%，但我們認(rèn)為由于需求受房地產(chǎn)調(diào)控仍受壓制以及供給大于需求導(dǎo)致產(chǎn)能利用仍較低（約54%）等原因影響，價格持續(xù)大幅提升可能性不高。
估值及投資建議：我們認(rèn)為未來兩年公司業(yè)績增長動力仍來自產(chǎn)能擴張，但由于需求受經(jīng)濟增速下滑影響，公司收入增速較過去幾年將出現(xiàn)明顯下降，原材料價格相對低位將使毛利率維持在穩(wěn)定水平。綜合DCF及相對估值法，我們認(rèn)為公司合理價值為4.3港元。首次給予“增持”評級，目標(biāo)價4.30港元，相當(dāng)于7.7倍、7.1倍2012及2013年市盈率； 1.8倍、1.5倍2012及2013年市凈率。